自 1 月 13 日，DeepSeek 在国内复刻了美股的 “ChatGPT” 时刻，引领国内 AI 资产的重估后，$阿里巴巴.US 自低点已上涨约 50%，毫无争议的是此轮热潮中市场最关注，最看好的标的（之一）。作为决定后续阿里能否进一步上涨的支撑，此次业绩可谓惊喜，起到了支撑先前大涨的作用，具体来看：
一、CMR 和利润双 beat，淘天正式重回增长？
虽然宏观社零数据显示，整体线上实物零售的增速环比从 6.2% 下降到了 3.5%，但阿里和京东先前发布的 4Q 业绩指引则普遍比 3Q 有所改善，市场对淘天集团 CMR 增速预期相比 3Q 的 2.5% 改善到 5%~6%。而实际本季度的国内零售客户管理收入（CMR）同比增长了 9%，比一致预期的修复程度更强。
CMR 增长超预期强劲，归功于 9 月初加收的 0.6% 服务费和全站推广告工具的推广对淘天变现率的利好，在本季度全面释放。从 25 财年至今连续 3 个季度的 CMR 增长提速，基本确认了淘天的 take rate 止跌回升的趋势。
淘天本季的利润表现也还不错。本季 adj.EBITA 为 611 亿，同比正增长 2%，明显好于卖方预期中值同比下降约-2%。但我们也注意到，JPM 在业绩前预期淘天本季利润会同比正增长 6%，我们相信相当一部分资金应当了解到该消息，因此相比于买方的预期，实际 2% 的增长可能是符合预期的。结合本季度远超预期的营销支出，应当仍是对盈利产生了一定的拖累。
二、阿里云正式迈向双位数增长，未来的星辰大海
作为 AI 浪潮下的主要受益资产，阿里云的重估是此轮上涨的主要原因。本季度阿里云的增长有望回暖到 10% 以上，实现回归双位数增长的承诺。关键是后续能否在 AI 带动下，增速进一步明显拉升。
实际上，阿里云业务本季实现收入 317 亿，同比增速 13%，明显好于市场一致预期的 9.7%。虽然买方的实际预期在近期的上涨中可能已经提高到 10% 以上，但 3pct 的 beat 幅度，海豚投研认为对买方而言应当也是一个比较满意的数据。
利润角度，本季度阿里云调整后 EBITA 利润达到 31.4 亿，高出预期的 28.3%。Adj.EBITA 利润率环比再度走高 0.9pct。作为此次阿里重估的核心（重要性高出甚至淘天业务），阿里云营收和利润的双 beat 无疑会促使市场进一步向乐观情绪演进。
三、国际电商增长&亏损双双扩大，无惧地缘风险？
本季国际电商收入同比增长 32.4%。并没像市场预期的有所降速，反而是环比加速增长的，好于预期 26.8% 的增速。其中国际零售业务